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2013年，公司味精及谷氨酸实现营业收入36.40亿元，占总营业收入的46.79%，产品毛利率同比下滑3.39个百分点至15.58%；氨基酸产品实现营业收入21.66亿元，占总营业收入的27.83%，毛利率由25.93%降低至14.67%。13年公司净利4.04亿元，同比减少33.58%，主要原因在于味精和氨基酸价格2013年都下降到了历史低位。 味精行业洗牌接近尾声，公司有望受益于行业提价带来的盈利提升。 2013年全球味精生产厂商几乎全军覆没无法盈利，国内10多家味精生产企业中已有30-40%的产能亏损近两年，导致现阶段部分产能停工。我们认为，在行业前两大（阜丰、梅花）市占率已超70%的格局下，产品价格长期处于全行业亏损区间难以持续，2014年味精价格或将触底反转。根据测算，味精价格从目前7400元/吨提价至8500元/吨达到小厂商盈亏平衡线时，将对梅花EPS贡献约0.15元左右 禽流感影响有望逐渐减小，氨基酸业务或将回暖。 氨基酸的产业链下游主要是饲料企业，受2013年禽流感事件的影响，养殖行业低迷，氨基酸市场需求下降。例如苏氨酸产品，13年底国产苏氨酸销售价格同比下降近20%，公司该项产品毛利率由25.93%降低至14.67%。2014年在不爆发大规模疫情的前提下，饲料行业有望企稳。此外公司产业链布局日趋完善所带来的成本优势将更加凸显，预期氨基酸销售收入及利润在14年将回升。 产业优化升级，黄原胶和普鲁兰多糖14年将逐步贡献利润。 公司投资新建的黄原胶和普鲁兰多糖项目已投产运行，预计2014年开始逐步贡献业绩。黄原胶14年2、3季度将分别再投产1万吨项目从而3万吨达产，将开始为公司贡献利润。公司普鲁兰多糖项目在寻求到合适的运营模式后，将成为公司医药生物领域新的利润增长点。 关键假设和投资建议： 我们对于以下预期的关键假设是基于味精、氨基酸价格企稳回升，黄原胶和普鲁兰多糖投产项目运作正常。预计14、15年公司营业收入增速为11.2%、13.1%，净利润增速为55.9%、净利润74.5%，EPS为0.20、0.35元。首次给予“强烈推荐”评级，目标价7元（对应14年35倍PE）。 风险提示：疫情风险、行业持续价格竞争 #JRJ分页符# 汇川技术：变频器、伺服保持强势，新能源订单放量 汇川技术 300124 研究机构：海通证券 分析师：张浩，徐柏乔 撰写日期：2014-03-13 公司于2014年3月13日发布2013年年度报告：公司2013年实现营业收入17.26亿元，同比增长44.64%；营业利润5.14亿元，同比增长65.23%；归属上市公司股东净利润5.60亿元，同比增长76.39%；归属上市公司股东扣非净利润5.32亿元，同比增长71.16%；折合每股收益1.44元，好于市场预期。 按照单季度拆分，公司第四季度实现营业收入5.63亿元，同比增长69.52%；营业利润1.56亿元，同比增长103.27%；归属上市公司股东净利润1.57亿元，同比增长107.56%；折合每股收益0.40元。 2013年利润分配预案：每10股转增10股派发10元（含税）。 2014年经营目标：营业收入同比增长30%-50%，净利润同比增长30%-50%。 2014年一季度业绩预告：预计2014年一季度实现归属上市公司净利润11265万元-13207万元，同比增长45-75%。 核心观点：（1）公司收入表现较好原因：靠品牌、性能优势，传统电梯和注塑机行业继续表现强劲；准新产品开始放量，通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献；（2）净利润增速大幅超收入增速来自毛利率提升、费用控制和税收返还；（3）如何突破周期实现持续增长：未来重点关注通用伺服（重点开IS620产品推广，7、8个行业试机反映很好，看好进口替代）、新能源汽车电子（实现大巴客户的合作，下半年开始放量）、光伏（通过电网管理两款产品实现光伏切入）、高压变频工程传动（订单完成很好，未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争）等新业务放量。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一，高增长持续，维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长，而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期，充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2014-2015年EPS至2.08元和2.63元，按照2014年40倍PE，给予目标价83.20元，维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险；新市场开拓风险；电梯一体化业务放缓风险。 #JRJ分页符# 永辉超市：渠道商与供应商相互持股，推进供应链合作优化 永辉超市 601933 研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2014-03-13 事件描述 永辉超市公告以自有资金不超过5000 万元，参与上海金枫酒业股份有限公司的增发竞价，最终以7.65 元/股，竞得654 万股股份，占增发后新股本的1.27%。 事件评论 第一，合作有望拓展至食品领域的多品类层面。金枫酒业为上海地区黄酒龙头生产企业，大股东为上海糖业烟酒集团，实际控制人为光明食品集团。 我们推断，本次以持股金枫酒业为媒介，公司将有望进一步深化同光明食品集团的商业合作可能，而光明食品集团旗下包括乳制品、糖、酒、休闲食品等多个品类，这些品类以上海为主要拓展市场，未来这批生产企业可以借由永辉在网点推广、渠道通路、物流中转等方面的优势，拓展全国市场。而永辉可以通过与大型供应商的合作，初期达到稳固华东市场，未来补充全国门店内商品资源的目的。 第二，渠道商与供应商相互持股，推进供应链的扁平化。金枫酒业大股东上海糖业烟酒集团于2013 年9 月以1.26 亿元参与永辉定增项目，持有永辉0.62%股权。我们认为渠道商同供应商相互持股的模式，一方面，体现了永辉在食品流通领域的渠道价值颇得行业内的认可，另一方面，随着上下游集中度的提升，商超渠道的供应链扁平化将成为行业发展的重要趋势。而本次供应链上下游的相互参股谋求深度合作，也体现了上下游企业推进供应链扁平化的强烈意愿。 整体来看，我们认为：1、物流+供应商+门店，稳步拓展市场。随着门店数量增多和规模的扩大，公司成熟、次成熟、次新、新区的门店梯队拓展进一步明晰与稳固。在快速展店的同时，第一，公司积极争取大供应商资源，并且通过相互持股的形式，深化合作方案；第二，门店先行，规模提升，物流配套的发展模式进一步清晰，物流投入进入稳步发展阶段。我们认为，公司逐步由粗放式开店，转向兼顾供应链体系优化，物流战略性布局的精细化阶段。 (责任编辑：admin) |
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