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2、制度化管理模式，有利于成本控制与人效提升。公司将过往开店、用人、大区拓展的经验形成制度化的管理模式，深入企业管理中，外在表现为开店成本的控制与员工绩效考核的合理化。我们认为，制度体系的建设，使得公司的外延扩张有章可循，可极大降低复制扩张的风险。 投资逻辑：我们认为，1、在不考虑可能的并购案例的情况下，公司2014-2016年年均开店速度超过60 家，收入和业绩复合增速达20%以上，增速水平领先于行业；2、公司凭借生鲜的集客能力，制度化的展店模式，灵活的员工激励机制，保证了外延扩张的有效性；3、与规模提升同步进行的，物流体系建设与大供应商系统维护，显现出公司极强的供应链整合意愿和能力，由此累积的商品成本以及运营效率优势，将成为公司无论发展线下还是拓展线上业务的基础。我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.58 元和0.74 元，对应目前股价2014 年PE 为21 倍，维持推荐评级。 #JRJ分页符# 鼎龙股份：转型在发生 鼎龙股份 300054 研究机构：招商证券 分析师：李辉，马太 撰写日期：2014-03-13 彩色碳粉：继续放量，主要发展兼容市场。自公司年产1500吨彩色碳粉生产线投产到调顺，仅用半年时间，领先于国外的3年时间，产品覆盖打印机、复印机型号不断增加。全面进入天威、纳斯达、名图等国内知名卡匣厂商，逐渐替代进口；已与国际主流再生硒鼓建立联系并开展认证评价，部分客户已开始采购。2013年彩色碳粉销量300吨左右，预计2014年碳粉销量将达到600吨左右。公司聚焦兼容市场，主要源于相对原装市场，兼容市场利润更丰厚，且尚若进入原装之后，不得不放弃兼容市场，与公司战略不符。 硒鼓：名图+科力莱整合势在必行，盈利能力有改善空间。全资子公司珠海名图控股51%科力莱股权，二者主要从事彩色再生硒鼓生产和销售业务，在采购渠道、产品销售、生产管理等方面存在重合和竞争。为了避免竞争，提高效率，公司将从业务架构、供应链等方面对二者进行整合。业务架构上，公司在产品、客户等进行了梳理，内部形成了业务架构的控制；供应链上，逐步将二者整合到一起，提高议价能力，从内在提高产品竞争力。相比名图，科力莱在运营管理和成本控制方面存在差距，2013年销售净利率仅为8.7%，而名图为15.5%，未来公司将会把名图管理理念向科力莱输出，科力莱盈利能力提升空间较大。 微电子及精密加工材料：市场空间广阔。全球大量的微电子制造终端分布在中国，而上游原料生产掌握在陶氏化学、卡博特、Fujimi等外资企业手中，享受高额利润，替代机会巨大。据了解，一片售价6000多元的聚氨酯抛光垫，成本仅为60多元，毛利率巨高。而且材料生产技术与碳粉制备具备相通之处，基于此，公司决定向微电子和精密加工材料延伸。方向上，公司主要选择市场空间大的集成电路用芯片（IC）和蓝宝石化学机械抛光（CMP）用的抛光垫、抛光液。目前，全球IC芯片用抛光材料市场规模为20亿美元左右；国内蓝宝石抛光材料市场规模为20亿元以上，国内没有公司能生产符合应用要求的产品。 抛光材料市场先行，技术开发已在路上。2013年公司花了一年时间进行了大量市场调研、前期技术储备和研发工作，与下游抛光工厂深入沟通，了解客户需求和存在的问题，探讨合作，提前为市场铺路。技术方面，抛光垫生产过程涉及材料合成、产品成形和应用评价三个方面。材料合成是公司的强项，公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术，正在实施成品成形技术的工业化研究。同时，公司通过引进应用评价方面的高级人才，将加快产品的研发工作，预计抛光垫的产业化将比彩色碳粉所需时间更短。 维持“强烈推荐-A”投资评级。通过纵向延伸，完善了“彩粉-硒鼓”产业链布局；横向扩展，迅速做大硒鼓产业，提高竞争能力；启动新产业布局，追梦“全球卓越化学品新材料供应商”，进入光电材料，切入抛光材料领域，大大拓展发展空间。暂不考虑载体和抛光材料的贡献，预计公司2014-2016年EPS分别为0.55元、0.72元、0.88元，目前股价相应于2014年PE为34倍。 #JRJ分页符# 东阿阿胶：阿胶块量稳价增，保健品值得期待 东阿阿胶 000423 研究机构：兴业证券 分析师：徐佳熹，项军 撰写日期：2014-03-13 事件： 近日，东阿阿胶公布了其2013年年报，报告期内公司实现销售收入40.16亿元，同比增长31.42%，实现归属上市公司股东净利润12.03亿元，同比增长15.64%，EPS1.84元。公司拟向全体股东每10股派发现金7元（含税）。 点评： 公司的年报业绩基本符合我们此前的预期（1.86元） 阿胶块量稳价增，原材料涨价侵蚀部分利润：公司公告当期阿胶及系列制品实现销售33.29亿元，同比增长17.86%，毛利润率为66.2%，同比下滑4.83个百分点。考虑到2013年阿胶浆销售有微幅下滑，我们根据公司的历史价格（见表1）及主营阿胶系列产品的母公司收入可以推算出2013年公司阿胶块的销售量与2012年基本持平。我们注意到2013年Q4母公司销售收入单季同比下滑5.30%，推测可能是公司为2014年初的提价进行了控货所致。展望2014年，考虑到公司宣布1月份阿胶块提价19%后渠道执行需要一定时间（推测终端全部执行到位需等待到4月份前后），加之公司部分产能搬迁需要一定周期，我们预计14年Q1公司阿胶块销售额同比增速将较为平缓，但从14年Q2开始随着提价逐步执行到位以及发货的恢复，母公司增速有望重新进入增长快车道。近年来公司持续进行中等幅度提价也显示了其对渠道控制力的信心，为其积极贯彻阿胶块的价值回归战略奠定了有利基础，我们预计从2014年全年来看，母公司阿胶块业务仍有望实现量稳价增的平稳增长。在毛利润率方面，我们注意到公司全年阿胶系列产品毛利润率下滑4.83个百分点，其中13年Q4单季度母公司毛利润率较Q3下降8.73个百分点，显示驴皮价格的大幅上升对公司毛利润率产生了阶段性影响，考虑到公司原材料周转的周期具有延续性，我们认为这一影响在14年Q1可能会继续对利润同比增速产生一定影响，但未来随着公司产品价格调整逐步到位，成本压力在14年后续几个季度有望减轻（14年一季度市场驴皮采购价格并未比13年底有大幅上升）。此外，我们也需要看到，作为行业内产品定价最高的企业，东阿阿胶也是消化原材料涨价能力最强的公司，未来随着产品价格和原材料价格的提升，目前质量控制不严、低价竞争的中小阿胶企业可能会因成本压力过大而被淘汰出局，从而在相当程度上保障行业健康发展，为品牌企业的发展提供空间。 (责任编辑：admin) |
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