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2月11日岭南园林等三只新股申购指南

2014-03-01 09:51 作者:中国合伙人创业网来源:互联网浏览: 次我要评论 (条) 字号:大中小

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2月11日东易日盛申购指南

东易日盛此次发行总数为31，210，119股，网上发行12，00万股，发行市盈率38.32倍，申购代码：002713，申购价格：21元，单一帐户申购上限12000股。

公司简介：

东易日盛主营家庭建筑装饰设计及施工，兼有精装、公装、木作生产与代销等业务。其中，家装业务占到公司总营收的90%以上，为国内家装龙头企业，多年蝉联中国建筑业协会的家装类第一与综合实力行业第一。

机构观点：

海通证券：东易日盛建议定价区间为18.79-21元

公司通过对商业模式和装饰理念的不断探索，逐步构建起了“有机整体家装”的先进理念和“直营连锁”的品牌家装商业模式，随着募集资金到位，公司门店扩张有望加速，实现跨越式发展。

公司2012年的主营业务收入为13.76亿元，净利润为0.73亿元。公司聚焦于家装业务，兼顾发展精装，其中家装占总收入的90%。公司从产品的生产配套、设计、施工实现了消费者家庭装饰的一站式服务，形成了在家居装饰领域独特的经营服务模式。

中国家装产值从2002年的3830亿增长到2012年的1.22万亿，CAGR为12.3%。随着城镇化水平的进一步提高，以及我国居民消费结构的升级，家庭及公共装饰的市场需求将会不断释放。家装受地产行业景气周期影响较大，公司上市之前装饰业务随地产调控有所波动，预计公司上市后资金实力大幅提升，公司抵御地产风险的能力将有所增强。

公司采取“直营+加盟”模式全国布点，其中公司绝大部分利润均由直营店提供。目前专注于中高端业务的“东易日盛”直营店是业务主力，预计未来聚焦高性价比的“爱屋集屋”和专注于高端业务“原创”将显著增厚业绩。直营店和加盟店的多经营模式，组成了公司多层次、多渠道、立体化的营销网络体系，扩大了公司在行业中的品牌影响力。

公司定位于注重装饰品质与文化品位的大户型、中大户型客户，该类客户具有较高的个人信用和偿付结算能力，公司项目的毛利率水平普遍较高。且由于行业特性，家庭建筑装饰业务采用预收款结算方式，公司整体的现金流显著好于同行业公司。

盈利预测预估值：考虑到近期市场对新股的情绪较高，我们预计发行价落在20元附近的概率较大，公司预计需发新股2335万股，按照我们的盈利预测对应的2013年和14年EPS分别为0.82和1.11元。考虑公司的成长性，同时参考相近公司的估值情况，给予公司2014年17-19倍PE，合理价值区间为18.79-21元。

潜在风险：订单推迟，地产宏观调控，人才流失。

国金证券：东易日盛建议询价区间为20-23元

东易日盛作为专业家居装饰企业，主要从事面向个人客户提供集装饰设计、工程施工和家装主材整合配套、木作产品生产配套于一体的“有机整体家装解决方案”业务，与传统上市公装企业有所不同：

市场差异：目前上市公装公司业务主要为新建项目，消费升级重新装饰项目占比较小，增长主要依赖于新增市场。东易日盛客户主要是个人，所面临的市场除了新增市场（一手房）外，广大的存量房也为公司提供了广阔的市场。

毛利率、费用率差异：市场以及客户差异决定了不同的毛利率，家装市场针对个人客户，存在较大信息不对称，毛利率方面也要高于公装市场；同样由于商业模式、营销手段不同，这也使得家装销售管理费用率远高于公装企业。

现金流差异：家装公司与公装公司面对客户强势地位不同，这在项目收款方式上体现较为明显，家装公司在施工前一般会获得较为充裕预付款，在项目重要节点再继续收款，而公装企业预收款比例相对有限。东易日盛近几年货币资金占总资产比重高达50%，资金情况非常充裕。

公司在个人家装领域具备较强竞争力：

有机家装整体解决方案：可以为消费者提供集家装设计、工程施工、家装产品整合配套、木作产品生产配套于一体的“有机整体家装解决方案”，整体优势体现在不同业务间的协同效应，研发、设计、业务实施及维保环节在系统内相互影响，系统内不同环节协同运作，带来公司整体项目成本节约，业务效率提高。

品牌，门店优势：公司已在多年成长中，凭借直营和特许经营模式树立了企业品牌，截至2013年6月30日，公司销售网络已经覆盖106个城市，后续公司将继续加大直营店推广力度。

标准化、整体化、信息化、可复制：公司实行标准化设计、施工流程，标准化、信息化帮助公司建立起坚实的后台支撑，完善了供应链，提高公司运作效率，有效地降低成本，并且有助于加强对项目进程的管控，这种标准化、信息化平台搭建也使得公司整体发展具有可复制性，为后续开店管理提供了保障。

人才资源丰富：截至2013年6月30日，公司共有员工3256人，其中销售及销售支持类员工占比约22%，生产操作类占比约16%，设计师占比约22%。公司目前拥有两名外籍设计师，一直以来坚持中大户型和大户型的市场定位，培养并保持较为稳定的设计师队伍，具有一定的设计优势。

盈利预测及询价建议：预计公司2013-2015年归属于上市公司股东净利润分别为1.06亿，1.39亿和1.79亿元，如果假设在20元发售（对应2014年18倍PE），则公司2013-2015年EPS分别为0.85、1.11、1.44元。

公司作为家装上市第一股，在目前经济偏紧的情况下，拥有较好现金流，后续随着上市成功，更多资源将涌向公司，带来整体竞争力的提升，门店数目提升以及未来新模式的尝试，在增长同时也打开了更广阔拓展空间，基于此，我们建议询价区间在20-23元，对应2014年18-20倍估值水平。

风险提示：房地产调控政策超预期；新店盈利能力低于预期；租金以及人力成本过快上涨侵蚀利润。

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(责任编辑：admin)

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