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公司发布业绩2019年度快报：1)2019年：实现收入54.39亿元/YoY+11.69%，归母净利润9.89亿元/YoY+22.69%。其中，互联网(线上)销售收入增长显著，营收5.01亿元/+43.21%，占总营收的9.21%，加盟业务营收36.21亿元/+11.52%，占总营收的66.57%；自营(线下)业务收入10.95亿元/-2.84%，占总营收的20.13%。2)2019Q4单季度：实现收入16.29亿元/YoY+22.63%，归母净利润2.61亿元/YoY+23.77%，相比2019Q3单季度的归母净利YoY+6.75%实现环比提速。 2019Q4公司门店加速展店，静待疫情过后行业修复。1)19Q4加盟扩张实现加速：2019年门店数达4011家，全年净增636家。其中，自营门店278家，减少24家，加盟门店3733家，净增660家；2019Q4单季度净增加盟店235家，环比2019Q3的194家实现加速。2)社零黄金珠宝19Q4销售回暖明显，静待疫情后零售恢复：19年10-12月社零黄金珠宝销售同比增速-4.5%/-1.1%/+3.7%，相比19年8-9月-7.0%/-6.6%已持续回暖改善。目前1-2月份虽仍受疫情短期影响，但根据我们草根调研，珠宝行业及公司的门店均已陆续恢复营业。考虑到婚嫁对钻石的需求较为刚性，且国际黄金价格在2020年的开年以来仍不断上涨，继续看好公司各门店零售数据在疫情影响减弱后的持续修复。 核心逻辑：短中期以点带面三四线门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期。1)门店数量扩张：公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店，三四线加盟扩张实现快速下沉。我们在2019年7月1日外发的周大生深度报告《珠宝龙头“掘金”三四线红利，产品升级+渠道扩张筑高竞争壁垒》中测算指出，中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的80%为公司未来在各地区的成熟开拓程度，公司在2019年及后续可开店空间预计至少1617家，门店扩张仍有47.9%+的潜力；2)单店毛利提升：公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵，迎合消费者的非婚庆钻石需求，以及持续加大品牌的宣传力度，叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势突出，中长期维度下，单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。3)估值层面：目前受到非控股股东北极光的减持影响，2019－2021年较快的成长下估值仍处较低位置，短期资金面不利因素或已被市场反映，中长期维度下，当前时点具备估值优势，继续推荐！ 投资建议：买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升，预计公司在2019-2021年的整体收入增速为11.7%/15.0%/16.1%，整体归母净利润9.89亿元/11.55亿元/13.94亿元，增速为22.7%/16.8%/20.7%，对应2019-21年PE为15x、12x、10x，6个月目标价25.75元。 风险提示：新冠肺炎影响线下消费，宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。 (责任编辑：admin) |
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