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老凤祥(600612)2019年三季报点评：开店提速逆势扩张，三季度业绩

2019-10-29 12:23 作者:中国合伙人创业网来源:互联网浏览: 次我要评论 (条) 字号:大中小

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老凤祥(600612)2019年三季报点评：开店提速逆势扩张，三季度业绩超预期

老凤祥 Q3开店提速，收入/利润增速超预期，充分展现龙头公司逆势成长潜力。黄金珠宝各公司经营分化明显，行业投资关注点在于龙头公司份额提升机会。老凤祥具备品牌、渠道和产品优势，且国企改革有望持续改善公司治理，具备持续领先行业成长潜力。上调目标价至61元，维持“买入”评级。

开店提速，单季业绩增速超预期。老凤祥公布三季报，2019Q1-Q3累计收入421.3亿元(yoy+15.4%)，归母净利润11.7亿元(yoy+18.0%)，其中2019Q3单季营收/净利润同比增长24.6%/26.3%，超预期。主要由于本季度开店明显加快，单季净增门店133家(2019H1净增68家)至3722家，且新开店均为加盟店(直营网点保持139家不变)，加盟商铺货带动收入利润同步增长。

扩张提速致应收账款大幅增加，单季经营现金净流出34.8亿元。扩张提速伴随公司对加盟商资金支持力度增加，Q3单季应收账款环比净增33亿元至40.8亿元(VS2018Q3为33.5亿元)，同时应对金价上行增加备货，期末存货环比净增5.1亿元至81.6亿元(VS2018Q3存货环比净减2.5亿至66.3亿元)。考虑公司现金储备充足(2019Q3账面现金52.3亿元)，我们认为老凤祥仍有进一步支持加盟商，维持高扩张速度、抢占市场份额的能力。

金价上行带动毛利率提升，剔除黄金对冲后，净利率微增。2019Q3单季毛利率8.97%，同比提升0.49pct，体现金价上行对公司毛利端正贡献。但黄金存货对冲导致Q3单季投资净亏损1.76亿(另有2245万公允价值变动正收益)，剔除后，测算实际黄金珠宝业务毛利率基本平稳。同时Q3单季期间费用平稳(销售及管理费用率2.43%，同比微增0.07pct；财务费用率0.44%，同比微降0.02pct)，综合导致单季净利润率3.04%，同比微增长0.04pct。

核心观点

投资建议：黄金珠宝行业总量增速放缓，但各公司之间经营分化明显，行业投资关注点在于龙头公司份额提升机会。老凤祥具备品牌、渠道和产品优势，且国企改革有望持续改善公司治理，具备进一步领先行业成长潜力。鉴于开店速度超预期，上调2019-2021年收入预测为500.8亿/563.2亿/626.9亿元(原预测为478.1亿/526.9亿/581.7亿元)；上调2019-2021年EPS预测为2.67/3.07/3.45元(原预测为2.58/2.95/3.38元)。考虑估值切换和公司行业龙头地位，给予公司2020年20xPE估值，上调目标价为61元，维持“买入”评级。

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(责任编辑：admin)

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