VR终端设备分析报告：产品为王造就VR先锋厂商

　　销售渠道。销售渠道决定了产品与目标用户对接的效率，直接影响产品最终的销售业绩。渠道主要分为线上线下两种；线上主要是电商平台(包括众筹平台)，线下包括直营渠道和授权经销渠道。我们认为，线下渠道具有供客户体验试玩的功能，具有教育培养消费群体的效果，更加推荐；而线上渠道初期投入少，适合比较简单价格较低的入门级产品。品牌。好的品牌具有吸引消费者增强用户产品认同度的效果，对增强用户忠诚度增加产品销量具有难以替代的作用。因此我们更加推荐在消费领域已有较好品牌声誉度积累的公司。1.设备产品竞争力要素：显示交互时延指标优秀，价格3000元以下，应用生态丰富(1)沉浸体验的三大性能指标：图像质量、时延、交互可靠性目前针对图像质量和时延问题的解决方案主要为头部显示设备，具体细分为连接电脑主机和游戏主机的PC头显、连接手机的移动头显以及独立运作无需外部设备辅助的一体机头显。针对交互可靠性问题的解决方案主要为动作捕捉设备、手势捕捉设备以及眼球追踪设备。首先是头显设备产品。头显主要承担的是图像显示功能，因此图像显示类指标，包括屏幕类型、分辨率、刷新率、视野角度等是决定头显性能的最关键的因素；显示延时占VR时延的比重最大，因此头显的延迟时间也需给予重视；追踪交互设备对浸入感体验影响较大，因此成熟的追踪交互设备方案也是需要考虑的。

　　总结上述表格可知：对于交互追踪设备来说，2米以上的适用范围(眼球追踪和部分近场应用除外)、10毫米或1角度以内的追踪精度是目前业内的主流水平。(2)价格：普及型设备1000元左右，深度体验型设备2700-3999元。对于VR设备的可接受价格，我们采用同类消费电子终端产品主流价格区间的类比数据来推断得出。VR设备主要的对标产品为智能手机和游戏主机。根据ZOL调研中心数据，2014年中国智能手机市场1000-2000元机型用户关注度占比最高为26.9%；目前市场上主流游戏主机为XBOX One和PS4，官网销售价格在2719-3999之间。取两者并集，即可理解为普及型设备价格区间约1000-2000元之间，深度体验型设备2700-3999元之间。而市面实际销售的VR设备，多以头显设备为主，本文对价格因素的讨论也主要限于这个设备种类。以下是主要头显设备的市售价一览表：

　　索尼自身拥有多年的游戏内容积累，其头显产品PSVR将有50款首发游戏。自索尼第一款游戏机PlayStation于1994年推出，至今已发布四代家用游戏主机，两代掌上游戏机，以及在线内容平台PlayStationNetwork。目前PSN上已有超过一千款游戏(含DLC)。在E3 2016游戏展上，索尼依旧霸气侧漏，据称十月份将会有50款游戏上线PS VR平台。

　　三、产品体验优秀并拥有完备销售渠道的公司最值得投资作为一家优秀的VR设备厂商，我们认为其在产品、渠道和品牌三个维度中至少一个维度占有显著优势。综合本文第二部分的内容，我们将优秀厂商的评判价值体系归纳如下：产品:(1)性能方面，对于PC头显和一体机头显来说，OLED屏幕、1920*1080以上的分辨率、90Hz以上屏幕刷新率、22ms以内时延、100°以上视野角度、相应的追踪交互装置都是必需的；(2)普及型终端设备售价应在500元以内，深度体验类应在2700-3999元之间；(3)内容方面，我们推荐对接成熟第三方内容平台和在相关影音游戏娱乐领域具有丰富内容积累的自建内容平台的相关厂商.渠道：(1)全渠道铺货的厂商产品分销能力最强，也是最强烈推荐的；(2)线下渠道的铺开更利于老牌大厂设备出货量的快速增长，而线上渠道特别是第三方电商平台更利于初创公司销售商品提升知名度；(3)若着手开发线下经销商渠道，应注意使其具备体验试用功能以吸引终端用户。品牌：在消费电子领域拥有良好品牌美誉度积累的厂商将更占优势。根据以上产品、渠道、品牌三个评价维度的内容，我们认为，产品是VR中游设备厂商最重要的评价维度，其次是渠道，品牌在现今阶段占有的重要性最小。四、VR终端设备相关标的公司本文所涉及的VR终端设备标的公司包括乐相科技、暴风集团、虚拟现实科技、维阿时代、虚拟世界科技、曼恒数字、诺亦腾、恺英网络（002517）、七鑫易维等。根据本文的行业竞争要素评价体系和可获得的公开资料，并且将上述标的区分成上市公司、新三板挂牌企业和初创公司三种类型，从而进行简单的投资价值评价。评价的结论是：目前国内主要VR终端设备公司产品性能只能部分满足VR体验要求的，产品研发还需进一步提高；价格和渠道方面表现比较好，而内容和品牌方面的表现还是相对较弱；上市公司与大多数初创企业的差异主要体现在内容和线下渠道方面，而初创企业内部又有分化，一流的初创企业其实与上市公司在各项评价维度上表现无显著差别。

　　实际上，对接第三方内容平台与自建内容平台在实质上并没有什么不同。关键是要使用户在该平台上拥有丰富多样的内容体验，因此我们推荐对接成熟第三方内容平台和在相关影音游戏娱乐领域具有丰富内容积累的自建内容平台的相关厂商。

　　2.销售渠道竞争力要素：具有全渠道铺货能力的厂商分销能力最强渠道是连接设备生产商到终端用户的管道，其延展的深度和广度直接影响到目标用户对VR设备产品的认知。参考消费电子厂商的渠道布局，一般分为运营商渠道和公开市场渠道；公开市场渠道又分为线上渠道和线下销售网点。VR设备厂商目前可与运营商合作的点不多，所以我们主要关注其公开市场渠道。

　　3.品牌竞争力要素：在消费电子领域拥有良好品牌美誉度积累的厂商将更占优势我们认为，在消费电子领域已经积累了良好品牌美誉度的VR设备厂商将更具有投资价值。这类厂商一般为智能手机或者游戏主机领域的巨头，典型代表包括HTC和Sony。索尼Sony：技术追求高，设计美而简。索尼在本行业的商品生产上，一贯保持索尼的独特风格。索尼一直以其——全世界最早、全世界最小、全世界最大、全世界最高的——先进技术和商品策划为武器。正因为如此，“做别人所未做”的创业精神，也充分贯彻到产品设计上，不断向世界展示了索尼的的独创性和先进性。“随身听(WALKMAN)”是如此，“PROFILE”是如此，“便携式摄像机”也是如此。在对设计的美观程度的要求上，索尼一直贯彻的是前社长大贺的标准——“不美观的产品，不贴SONY商标！工业设计的终极目标就是提供美观而又简单易行的服务。”

　　乐相科技(未上市)：国内领先头戴显示设备制造商上海乐相科技有限公司是国内一家快速发展的虚拟现实互联网企业，旗下拥有大朋VR系列 PC端、移动端虚拟现实头戴产品，目前国内市场占有率达到68%，同时拥有活跃度非常高的VR内容聚合平台3D播播，平台用户高达400万。坚持以用户体验为中心，做用户喜爱的可穿戴设备。暴风集团：开发头显设备和全景摄像机的国内互联网厂商暴风科技推出头戴式VR设备暴风魔镜，其特点在于：(1)它以可以接受的价格将广角、低延迟的沉浸体验带给大众，只要200元左右就可以搞到一套魔镜。(2)内容丰富。目前暴风自主开发有2款游戏，暴风游戏平台有合作商接入VR游戏；而影音内容方面，暴风影音平台拥有海量内容储备，内容团队每周五更新内容，而且股东华谊兄弟（300027）亦拥有大量影片资源。(3)周边配套硬件打造酷炫使用体验。比如拍摄360全景视频的暴风魔眼，可以更好感受魔镜效果的一体机，还有增强现实设备等。虚拟现实科技(未上市)：设备+内容平台+线下体验点，多方位打造VR生态深圳市虚拟现实科技有限公司专注于智能穿戴设备、虚拟现实、增强现实等领域研发工作，拥有超过10年的虚拟现实技术沉淀。是国内最早从事VR行业的公司之一。目前公司拥有全球首款量产2K虚拟现实头盔3Glasses D2，VR内容应用分发平台VRShow，以及在中国拥有1500余家线下VR体验点。维阿时代(未上市)：开发移动头显灵镜小白和一体机头显小黑北京维阿时代科技有限公司是一家主要针对虚拟现实领域进行可穿戴设备的研发的高科技公司，总部位于北京市，其品牌名称是灵镜。目前灵镜包括灵镜小白和灵镜小黑两条产品线。灵镜小白是一款借助手机实现VR效果的显示设备，2015年5月登录众筹进行首发；灵镜小黑是一款VR一体机，目前尚未正式发售。公司的VR内容合作方是橙子VR。公司的投资方包括易联资本、联众世界、乐视控股，融资总额9800万元。虚拟世界科技：开发出国内领先的一体机头显设备Idealens成都虚拟世界科技有限公司是一家集虚拟现实设备、系统平台、内容为一体的产品及服务提供商，并在公司成立之初就致力于为用户提供良好的用户体验和丰富的内容资源，把建立完善的基于虚拟现实技术的产业生态圈和商业化产业链作为公司的使命和愿景。公司产品Idealens一体机头显部分技术参数达到了国际一流水平，是国内最为成熟一体机VR头显设备解决方案。曼恒数字：国内动作捕捉技术和VR3D引擎领先者上海曼恒数字技术股份有限公司(以下简称“曼恒数字”)于2007年成立。公司是国内领先的虚拟现实及3D 打印技术开发和服务提供商，基于自主开发的3D计算机图形技术和快速成型技术为客户提供领先的虚拟现实及3D打印产品及服务方案，属于虚拟现实及3D打印两大行业。虚拟现实业务产品主要包括两大部分：一是2B模式的企业级产品，包括G-Magic虚拟现实交互系统、G-Bench虚拟工作台、DVS3D虚拟现实3D引擎、G-Motion动作捕捉系统、虚拟现实开发服务；二是面向商业、家庭及个人娱乐的消费级产品，包括3D实感模拟赛车、高射枪和次时代仿真模拟器等。3D业务主要包括锐打3D打印设备和材料以及云打印平台和3dcity个性化饰品定制平台。诺亦腾(未上市)：国际领先的惯性识别动作捕捉技术开发商北京诺亦腾科技有限公司(Noitom Technology Ltd.)是一家在动作捕捉领域具有国际竞争力的公司。公司核心团队由多名海外留学归国人员组成，具有世界级研发能力，研究领域涉及传感器、模态识别、运动科学、有限元分析、生物力学以及虚拟现实等。通过多学科知识交叉融合，公司开发了具有国际领先水平的“基于MEMS惯性传感器的动作捕捉技术”，并在此基础上形成了一系列具有完全自主知识产权的低成本高精度动作捕捉产品。已经成功应用于动画与游戏制作、体育训练、医疗诊断、虚拟现实以及机器人（300024）等领域，并得到全球业内的高度认可。“Noitom”是英文“运动”(Motion)单词的倒序拼写，代表了公司目标：颠覆运动捕捉行业格局。七鑫易维(未上市)：国内首家自主研发眼球追踪技术的行业先锋七鑫易维是国内首家拥有自主知识产权的眼球追踪和眼动控制技术的科技公司。自成立以来，一直专注于机器视觉和人工智能领域的技术研发和创新，致力于升级和优化所有终端设备的人机交互体验。眼球追踪是一种全新的智能人机交互技术，目前已用于沟通辅具和广告分析等领域，在过去6年里，七鑫易维已帮助数万名渐冻人通过眼睛打字，恢复沟通能力；2014年七鑫易维获得移动芯片巨头美国高通的风险投资；2015年向李克强总理展示产品，并获得高度评价。在不久的将来，七鑫易维希望将先进的眼球追踪技术广泛应用于医疗、智能手机、VR/AR、用户研究、汽车、航空航天等领域。 用科技改变生活，让世界读懂你的眼神。

　　四、VR终端设备相关标的公司图表目录

　　研究员：王丹青

　　二、VR中游设备厂商的关键竞争要素包括产品、品牌和渠道1.设备产品竞争力要素：显示交互时延指标优秀，价格3000元以下，应用生态丰富2.销售渠道竞争力要素：具有全渠道铺货能力的厂商分销能力最强3.品牌竞争力要素：在消费电子领域拥有良好品牌美誉度积累的厂商将更占优势

　　从主要头显设备的售价数据来看，对于移动头显来说500元以内，PC头显和一体机头显1499-3998元是目前VR设备主流的销售价格区间；同上一段对标产品类比得出的价格区间取重合部分，得出结论：普及型设备500元以内，深度体验类设备2700-3999元之间，为VR终端设备主流价格区间。(3)内容：对接成熟内容平台，或者自建内容分发平台解决VR内容问题的方法有两种：对接第三方内容平台或者自建平台。选择对接第三方内容平台的厂商包括Oculus, HTC, Samsung等；选择自建内容平台的厂商包括Sony, Oculus, HTC,大朋，暴风科技、3 Glasses等。以下分别以HTC和Sony为例来介绍以上两种方法的具体体现。HTCVive选择与Steam游戏平台合作共建内容生态，支持游戏297个。Steam平台作为全球最大的游戏内容分发平台，拥有丰富的游戏内容和开发者资源。截至2016年6月，Steam支持Vive设备的VR游戏已达297款，范围涵盖动作、冒险、策略、角色扮演等类型。

　　投资要点VR终端设备是产业链关键环节，未来3年复合增速有望达到281.8%。终端设备是VR行业所有核心技术的集大成者，是面向行业用户和大众消费者的最终硬件产品，其运行性能直接影响了VR体验的质量，终端设备的发展成熟度制约着整个VR产业的想象空间，VR终端设备行业是整个VR产业链的关键环节，蕴藏着巨大的投资机会。根据易观智库数据，整个VR硬件销售额将从2015年的1.8亿元上升到2018年的42.1亿元，年复合增长率达281.8%。决定VR设备硬件公司投资价值的关键要素包括设备产品、销售渠道和品牌；其中产品是最重要的指标。(1)产品:性能方面，对于PC头显和一体机头显来说，OLED屏幕、1920*1080以上分辨率、90Hz以上屏幕刷新率、22ms以内时延、100°以上视野角度、相应的追踪交互装置都是必需的；普及型终端设备售价应在500元以内，深度体验类应在2700-3999元之间；内容方面，我们推荐对接成熟第三方内容平台和在相关影音游戏娱乐领域具有丰富内容积累的自建内容平台的相关厂商。(2)渠道：全渠道铺货的厂商产品分销能力最强，也是最强烈推荐的；线下渠道的铺开更利于老牌大厂设备出货量的快速增长，而线上渠道特别是第三方电商平台更利于初创公司销售产品提升知名度；若着手开发线下经销商渠道，应注意使其具备体验试用功能以吸引终端用户。(3)品牌：在消费电子领域拥有良好品牌美誉度积累的厂商将更占优势。用本文的评价体系去评判国内部分VR终端设备厂商，我们得出结论：目前国内主要VR终端设备公司产品性能只能部分满足VR体验要求，仍有提升空间；价格和渠道方面表现比较好；而内容和品牌方面的表现还是相对较弱；上市公司与大多数初创企业的差异主要体现在内容和线下渠道方面，而初创企业内部又有分化，一流的初创企业其实与上市公司在各项评价维度上表现无显著差别。总而言之，国内VR终端设备业者的成熟度有待进一步提高。风险提示：虚拟现实的市场规模不及预期；技术发展瓶颈产品性能不达要求；下游消费级与企业级应用发展滞后导致整体产业商业化受阻相关产业标的：暴风集团（300431）、曼恒数字、乐相科技(未上市)、虚拟现实科技(未上市)、维阿时代(未上市)、虚拟世界科技(未上市)、诺亦腾(未上市)、七鑫易维(未上市)目录一、VR终端设备是产业链关键环节，未来3年年均增长281.8%

　　接下来根据公开资料，我们列举了一些现今国内外主要VR设备厂商选择的销售渠道。

　　三、产品体验优秀并拥有完备销售渠道的公司最值得投资