15日贵人鸟等七新股发行 申购指南

　　2014年1月17日 周五　网上发行摇号抽签，中签率公告

　　募集资金投向。募集资金8.82亿元主要投向“全国战略店建设项目”（未来两年建设60家品牌战略店，其中购置29家，租赁31家）、“鞋生产基地（惠南）建设项目”、“设计研发中心建设项目”和“信息化建设项目”，投资额各为5.52亿元、1.87亿元、0.45亿元和0.98亿元。

　　和讯股票消息 1月15日深市有众信旅游、恒华科技、汇金股份、汇中股份、扬杰科技、鹏翎股份等6只新股申购，沪市仅贵人鸟1只新股申购。以下为７股申购指南：

　　贵人鸟：下沉渠道至三四线城市

　　申购价格：10.6元/股 对应市盈率:12.89倍

　　发行方案：本次拟发行不超过10000万股，募集资金88221万元，用于全国战略店建设项目、鞋生产基地（惠南）建设项目、设计研发中心建设项目、信息化系统建设项目。

　　贵人鸟申购指南：

　　2014年1月20日 周一　刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻

　　公司2011-12年单店指标较稳定，2012年单店面积为75平米，单店收入55万元，坪效7057元/平米（收入和坪效均以公司收入而非零售口径计）。

　　（C）经过优胜劣汰，公司一级经销商从2011年末的33家增至2013年中的39家，且从2009年开始逐渐确保对经销商资源的独占性和排他性，建立了较稳定的战略合作关系。

　　公司拥有四大竞争优势。首先，较之大部分竞争对手，公司渠道更加下沉，集中在三四线城市，市场足够大，且竞争相对小，回报率更高；其次，公司品牌定位于运动休闲，避免了与专业运动品牌的直接竞争；再次，以增强经销商盈利能力为核心目标的经销商管控政策；最后，公司十分注重新媒体营销方面的探索，不断扩大公司品牌的影响。

　　风险因素：体育运动品牌去库存低于预期；宏观经济下滑、行业竞争加剧；人工、租金成本持续上升。

　　申购代码：732555 申购简称：贵人鸟

　　贵人鸟：定位三四线城市的运动休闲品牌

    公司是中国知名的运动鞋服品牌企业，主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售，分为“专业运动”和“运动休闲”两大系列。公司产品侧重于运动休闲，营销网络重点布局国内二、三、四线城市市场，以自主生产和外包生产相结合、经销商销售为主的经营模式，凭借差异化的品牌定位、严谨的质量控制、遍布全国的营销网络，获得了持续快速增长。

　　2014-01-10 类别：新股 机构：东方证券 研究员：糜韩杰

　　公司本次计划发行新股不超过10000万股，且不低于5834万股，募集88220.54万元，主要用于（1）全国战略店建设项目；（2）鞋生产基地（惠南）建设项目；（3）设计研发中心建设项目；（4）信息化系统建设项目。

　　盈利预测及估值建议。预计公司2013-15年收入各为23.59、24.65和26.13亿元，各增长-17.38%、4.49%和5.97%，净利润各为4.05、4.36和4.83亿元，各增长-23.33%、7.66%和10.94%。考虑到公司在三四线市场较强的品牌认知度、规模效应及下沉空间，以及参考目前H股运动品牌17倍和A股品牌服饰15倍左右的PE估值（2014E），我们认为可以给予公司2014年12-14倍PE估值，对应合理价值为52.29-61.01亿元。如果以5.83-6.25亿股的发行后假设总股本测算，合理估值区间为8.37-10.46元。当然公司的发行价和上市后短期股价还会受到打新行为等非企业价值的影响。

　　公司是专注于三四线城市的大众休闲运动品牌，即使在2011-12年的行业调整期，收入和净利润仍各有36%和54%的年均复合增长，远优于行业平均；2013年开始推行商品、渠道和终端等方面的管理变革，未来两年有望随着行业缓慢复苏，以及自身管理变革的内生增效，步入良好平稳发展阶段。

　　投资要点：

　　行业已见底回升，中长期预计年均复合增长15%左右。运动鞋服行业在经历了2年去库存，关闭低效门店后，从2013年下半年开始已逐步显露出复苏的态势，在香港上市的运动股近期披露的订货会和同店增长均出现转好趋势。从长期看，据瑞银估计，到2020年知名品牌运动鞋市场规模或达2970亿元，即10年内年均复合增长率达15.7%。

　　运动鞋服市场平稳发展，渠道库存压力逐步缓解。过去两年，国内的体育用品行业一直饱受库存积压的痛处，这主要来源于过去几年体育品牌盲目扩张开店，粗放式经营，向零售渠道积压了大量库存。经过两年的打折促销消化库存及渠道整合，渠道库存压力在2013年有所缓解，部分品牌订货会数据也随之出现好转。

　　2014-01-10 类别：新股 机构：海通证券 研究员：李宏科 路颖

　　定位三四线城市的大众运动休闲品牌。公司2012年收入28.55亿元，2010-12年收入CAGR为67.75%。其中鞋类、服装和配饰分别占比41%、58%和1%。公司2010-12年分别新开门店2369、1306和620家，关闭189、266和287家；截至2013年6月30日门店总数5508家，其中一、二、三、四线城市分别占比7.53%、16.59%、37.29%和38.58%。

　　2014-01-10 类别：新股 机构：信达证券 研究员：赵雅君

　　申购时间：01月15日(周三)9：30-11：30、13：00-15：00

　　发行基本情况。公司原有股本5.25亿股，本次拟发行不超1亿股新股，且不低于5834万股；若发行5834万股时，募资净额仍可能超88220.54万元，则由公司与主承销商自主确定发行价格，确保募资净额不超88220.54万元。网下初始发行数量占总量70%，即7000万股，网上初始发行数量为总量减去网下发行数量。公司2014年1月10日（周五）初步询价截止；1月13日（周一）确定发行价格；1月14日（周二）为网下申购缴款起始日，1月15日（周三）网上资金申购日。

　　中国知名的运动鞋服品牌企业。公司主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售。公司产品侧重于运动休闲，营销网络重点布局国内二、三、四线城市市场，以自主生产和外包生产相结合、经销商销售为主的经营模式，凭借差异化的品牌定位、严谨的质量控制、遍布全国的营销网络，获得了持续快速增长。

　　发行数量：8900万股 网上发行：2670万股

　　领跑三、四线市场的运动休闲品牌。公司主要从事贵人鸟品牌运动鞋服的研发、设计、生产和销售，2012年营业收入28.55亿，位列行业第7位。2013年中期，公司品牌零售终端数达到5508家，且主要集中在三、四线城市（县级城市，和乡镇级城市）。公司以向经销商批发销售为主，通过经销商拓展渠道，2012年和2013年上半年公司批发收入占比分别为99.56%和99.38%。

　　申购上限：申购数量上限 2.60万股；顶格申购资金：27.56 (万元)

　　建议询价区间9.63~10.64元。我们预计公司2013-2015年发行后完全摊薄EPS为0.70元、0.70元和0.92元（根据IPO发行10000万股后的总股本计算），结合香港和国内A股相关公司估值情况，我们认为给予公司2014年13.75~15.20倍的市盈率较为合理，对应询价区间9.63~10.64元。

　　品牌和市场定位差异化，优化经销商体系。（A）公司2002年开始做运动鞋服，2008年确定“运动休闲”的品牌定位，产品设计注重轻便舒服和时尚百搭，在板鞋、跑鞋等非专业运动类产品上具有较强的竞争优势，区别于Adidas、李宁、乔丹、361度等专业运动品牌，以及ZARA、H&M、GAP、森马、美邦等时尚休闲品牌。（B）在5508家门店中，目前约76%位于三四线城市，有望在规避国际国内同业激烈竞争和高租金成本的同时，受益三四线城市城镇化的消费红利。

　　贵人鸟：深耕国内三 四线市场

　　2014年秋季订单增速已转为小个位数的正增长。据Euromonitor预测，运动鞋服行业经过2006-2010年快速扩张，2011年以来持续调整，预计行业销售增速在2013年达3%的历史低点后，未来两年有望逐渐回升。同时，我们看到，虽然公司2014年春夏订单仍同比12.54%的降幅（2013全年降20%），但秋季订单已有2.2%的正增长；我们认为，这一趋势也符合行业特征，即经过两年多的调整，行业销售端可能在2013下半年开始出现小幅回暖的拐点（而对于趋势能否形成仍有待观察后续订单情况）。

　　2014年1月16日 周四 验资、网上申购配号

　　风险提示：宏观经济下滑影响消费者购买需求的风险。经销商模式的风险。2014年一季度业绩受发行费用影响而下滑的风险。目前报告预测的股本和摊薄后每股收益皆以公司公告的计划发行股数为依据，可能会存在因公司实际的发行股数不同而产生差异的风险。

　　差别化定位，渠道下沉初见成效。公司将“运动休闲”作为产品开发的重心，塑造了贵人鸟品牌“运动快乐”的内涵，进行差异化的品牌定位，避免了与专业运动品牌的直接竞争。公司重点布局二、三、四线城市运动鞋服市场，特别是在三、四线城市市场领先于大部分竞争对手，具有营销网络规模优势。

　　盈利预测与询价建议：我们预测公司2013-2015年收入增长分别为-13.59%、14.25%、13.81%，归属母公司净利润分别增长-17.42%、8.16%、12.04%，根据绝对估值和相对估值综合考虑，我们认为公司合理价值区间在11.70-14.05元，我们建议的询价区间为10.53-12.64元。