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服装纺织：复苏犹弱 荐13股

2014-07-06 10:10 作者:中国合伙人创业网 来源:互联网 浏览: 次 我要评论 (条) 字号:大 中 小
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2.2分行业之女装——业绩普遍低于预期三家女装公司13年业绩都低于预期。宝姿已进入成熟期，基本面持续走低，估值中枢下降为5倍（最高估值为35倍，对应增速为56%；业务多元化也影响了估值）。

预计未来内外棉价差不断收窄：5月价差降至1080元每吨，为三年来最低点。



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.存货周转：仅利郎情况较好，高端品牌压力最大（卡奴迪路、中国服饰、利邦、报喜鸟）。

美国市场复苏迹象明显：美国服装和面料库销比自2011年7月后逐月下降，处于缓慢去库存进程中，进入14年后相对稳定，14年4月为1.97。

.在行业普遍低迷背景下，我们认为海澜之家的模式值得关注：（1）倍率较低的三四线商务男装定位，市场较大且竞争环境宽松，开店边际效应较高，平价不打折在经济下行背景中更受青睐；（2）较难复制的全产业链打通模式，但短期公司估值偏高。




人民币贬值利好出口型企业：自今年2月中旬以来，人民币贬值持续3个多月，累计贬值3%以上；贬值利好纺织出口企业，据测算，汇率每变动1PCT影响行业净利4.5%，当前行业平均净利水平仅2-5%。

盈利能力：13年港股男装净利率高于A股品牌，主要由于港股商场扣点算在费用，不直接冲减收入；A股男装部分在13年进行了去库存，毛利受损，报喜鸟今年费用率有望得以控制。A股男装中海澜之家净利率最高，尽管公司毛利率低于其他公司（倍率低），但费用率也较低，主要受益于供应链的高效。


2.1行业整体——需求端未见起色，部分行业去库存接近尾声库存：增速放缓，部分细分行业去库存接近尾声。11年行业历史最高库存增速达到30%以上，12年下降至15-20%，从12年11月下降至个位数水平；13年服装家纺板块库存较12年仅增长1%，A股市场中休闲板块去库存最为明显，其次是家纺行业。

1.1出口：弱复苏趋势延续叠加贬值利好弱复苏延续：13年纺织服装业出口增长11.4%，明显好于12年。14年1-5月出口增长3.63%，预计全年增8-10%。

部分行业订货会数据出现好转4秋冬订货会环比改善，特别是体育和家纺行业。市场对此次家纺秋冬订货会较好的增长数据反映不强，我们分析主要由于终端低迷使得加盟商提货率不高、报表收入确认不及订货会增速。

1.2棉价：直补政策短期利空，中长期利好预计外棉整体将维持在80-100美分/磅：

东盟出口增速超过40%，已超越日本成为中国纺织服装出口第三大市场。


.店效：利邦的店效远超其它品牌，主要由于利邦的品牌战略是绝对高端与精品化、且直营比例与单店面积较大。A股中海澜之家的店效最高，主要由于公司单店面积较大、SKU高、产品性价比高带动销量增长。


需求：维持低位。2007-2011年全国百家重点大型零售企业服装零售额增速在20%以上，之后12年下滑到15-20%、13年下降至个位数水平。14Q1全国百家重点大型零售企业服装零售额零增长；5月同比增长5.4%，增速较上月有明显回升，但仍低于去年同期0.7PCT；且5月的增长主要来自提价（销量-2%），4月高于整个一季度销量增长的态势未能延续。





.宝姿的店效仍最高，并和朗姿拉开差距；我们判断主要和店龄有关。凯撒股份13年业绩大幅下滑，目前已重组为手游概念；朗姿收入保持较高增速主要因为公司多品牌战略以及外延扩张，而净利增速较低是由于费用率大幅上升。


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通过广交会可以预判未来6个月出口走向，2014年春交会交易金额下降12.64%，降幅扩大，相比乐观的出口数据显得疲软，主要和出口政策、汇率因素、以及电商带来的贸易方式转变有关。

中国棉花进口量已由过去的40-50%下降至20%左右，对外棉的影响力在下降。国际市场更多受到供需影响，全球棉花供过于求格局不变。直补政策将导致国内棉价下跌，短期16800元是底线：未来国内细绒棉将进入棉农直补和抛储政策并轨时期。在棉价逐渐走向市场定价过程中，国内棉花价格将进入一定时期的下降通道。短期看，抛储价17250元与国家补贴棉价的最低下限（直补价19800-据WTO黄箱协议测算的补贴底线3000=16800元）将成为国内棉价的“标杆”。目前328级棉花价格为17698元，较年初下跌9%。

.从营运能力来看：宝姿的存货和应收账款周转天数较12年有所改善，但相比朗姿仍较差，且整个女装行业库存水平偏高，但这也和女装渠道结构以直营为主有关。

2.2分行业之男装——中国利郎率先出现拐点目前男装行业仍在去库存调整期，且反腐影响加重了调整的时长和力度，在双杀情境下，估值均不高。利郎2012年率先下滑，目前也率先出现拐点，春夏、秋冬两次订货会连续实现正增长，存货周转率已达到4-5次。

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