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原标题： 事件：公司公告19年三季报，19Q1-Q3实现营收62.31亿元，同比减少2.2%；实现归母净利7.19亿元，同比减少10.3%；扣非后归母净利6.89亿元，同比增长3.8%；EPS0.73元/股。其中19Q3实现营收22.40亿元，同比减少5.3%，延续19Q1以来的增速下滑趋势；19Q3实现归母净利3.52亿元，同比减少23.8%，主要因18Q3出售燕京饭店20%股权产生1.26亿投资收益，致使18Q3高基数，剔除此影响后，19Q3归母净利增速为-4.2%。 酒店业务：关店&升级改造酒店运营业务承压，酒店管理业务延续稳健增长。19Q1-Q3酒店业务共实现营收59.01亿，同比减少2.3%。19Q1-Q3酒店运营实现营收47.53亿(-4.8%)，其中19Q3为17.39亿元(-8.2%)，主要系：①酒店行业景气度下行，公司自上半年开始及时作出调整，关闭部分盈利能力较差的门店，同时对部分门店进行升级改造，使得营业直营店数量下降；②19Q3直营店RevPAR下滑2.7%。19Q1-Q3酒店管理实现营收11.49亿(+9.5%)，占酒店业务收入比重提升2.1PCT至19.5%，Q3单季度实现营收4.22亿(+8.7%)，行业景气度下行背景下，酒店管理业务维持稳健增长，主要系：①特许管理酒店的快速扩张；②加盟模式下，营收对宏观环境变动的弹性小。 直营店收入结构变化，增加餐饮服务、商品销售业务，毛利率、净利率有所下滑。19年Q1-Q3公司毛利率为93.8%，同比下降0.8PCT，主要因为：①酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐成本增长致使餐饮成本增加2,133万元；②酒店商品销售业务增长致使商品成本增加1,572万元。19Q1-Q3净利率11.5%，同比下降1.0PCT。19Q3单季度毛利率93.1%(-0.9PCT)，净利率15.7%(-3.8PCT)。 费用结构持续优化。19Q1-Q3期间费用率为77.7%，同比下降0.8PCT。其中，销售费用率63.9%(-0.6PCT)，系直营店数量减少相应职工薪酬、能源费用及折旧摊销费用下降所致；管理费用率11.87%(-0.17PCT)，系19年各类中介机构咨询费用下降所致；财务费用1.58%(-0.34PCT)，系短期借款减少，相应利息费用减少所致。19Q3单季度期间费用率72.1%(-1.0PCT)，其中销售费用率59.5%(-0.3PCT)，管理费用率11.2%(-0.4PCT)，财务费用率1.3%(-0.4PCT)。 投资建议：公司19年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度，在服务于商务需求的同时，深挖休闲消费需求和当地消费需求，Q4数据仍具备稳定可能性，建议关注。宏观经济扰动下，酒店行业整体承压，出于谨慎性考虑，将公司19-21年净利润从1114.46/1138.32/1328.63百万调整至820.56/958.67/1,080.76百万，我们预计公司19-21年EPS分别为0.83/0.97/1.09元，对应PE为21X/18X/16X，维持“买入”评级。 首旅酒店(600258)季报点评：整体RevPAR同比-3.7%持续承压，持续加快开店步伐 (责任编辑：admin) |
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