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童装巨头IPO隐忧：开店关店似流水，近9成资金买楼置业和补充流动资金
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扫描或点击关注中金在线客服 在商界，人们普遍认为孩子和女人的钱最好赚。特别二胎政策放开后，为了迎合消费升级的趋势，越来越多的品牌开始进入儿童消费市场。这一效应不断发酵，在2017年呈现出爆发式增长的态势——因此，刚刚过去的2017年，被业界称为“童装市场爆发元年”，也正是去年儿童节，“A股童装第一股”诞生，安奈儿上市的钟声似乎还回荡在深交所内，时隔不到一年，另一家童装巨头北京嘉曼服饰股份有限公司(以下简称“嘉曼服饰”)也瞄准了A股，企图借助资本进一步扩张。提起嘉曼服饰，也许很多人比较陌生，但是“水孩儿”这个童装品牌，很多家长是比较熟悉的，作为中国本土最早的童装品牌，水孩儿背后的运营企业正是嘉曼服饰。此外，嘉曼服饰还授权经营品牌暇步士、哈吉斯，以及国际零售代理品牌等共计21个品牌。然而，令人忧虑的是，据ipo观察收集到的网上公开数据显示，童装巨头的上市之路尚存多重障碍需要扫清，隐忧重重。
目前我国二胎政策全面放开,对中国经济的拉动作用不可忽视，将会对相关产业如食品、玩具、服装、母婴医疗等等产生直接影响。
但在经济波动的宏观变化和新型的商业模式影响下，服装企业的市场竞争其情况越来越积激烈，消费者需求水平也越来越高，嘉曼服饰的库存问题越来越突出。 2015-2018年6月30日，公司存货账面价值分别为1.91亿元、2.16亿元、2.47亿元和2.16亿元，占当期总资产的比例分别为52.30%、52.79%、47.48%和44.50%，与同行业相较占比较高。 存货当中，库存商品占比超过90%，经营效率低下。对于服装行业来说，存货的周转非常重要，东西卖不出去就不能变成现钱，放在手里久了，还容易贬值，所以到最后基本是低价甩卖了。
而面对那么多存货，在会计上就需要“存货跌价准备”这一会计科目来处理了。 嘉曼服饰的存货很多，但在计提存货跌价准备时和同行业相比，低于行业平均值许多。 我们知道多提存货跌价准备，会使利润减少，反之会使利润增加。对于净利润不是很大的嘉曼服饰，存货跌价准备的计提比例还是很重要的。
募集资金约一半用于补充流动资金 2015-2018年6月，嘉曼服饰经营性现金流量净额分别为2,726.97万元、3,158.18万元、4,247.57万元和5,819.46万，经营活动产生的现金流量净额较为充足。 但我们发现其募投项目的补流资金占募集资金总额约50%。 嘉曼服饰此次募投项目打算募集2.9亿元，用于营销体系建设项目、电商运营中心建设项目、企业管理信息化项目、补充流动资金。
在募投项目的投资构成中，我们经常能看到“铺底流动资金”一项。募投项目中的铺底流动资金是募投项目投产初期所需，为保证项目建成后进行试运转所必需的流动资金。 通常用于购买原材料、燃料、支付工资福利和其他经费等，是项目总投资的组成部分，一般不超过项目建成后所需全部流动资金的30%。 嘉曼服饰流动资金占比远远超过30%，很难让人相信其募投项目的合理性。 从募投项目设置来看，前两个项目主要是线下销售门店和线上营销建设，第三个则是企业信息化建设，我们进一步从募投项目的投资明细来看下企业融资近2.9亿都用来做什么？ 从上表可以看出，嘉曼服饰拟募资2.875亿，其中仅流动资金就占了50.86%，共约14622.00万元，除流动资金外，买房装修和房屋租赁装修为10713万元，占拟募资额的37.26%，仅以上两项就占到88.12%，剩余资金则主要投在信息化软件开发和设备购置方面。虽然政策对于流动资金占比没有明确政策规定，但募集资金的50.86%都用来补流似乎说不过去，而且从公司募投项目的资金使用中，不仅对公司的核心竞争力和长期盈利能力产生担忧。 在全国一二线城市开设直营门店125个，平均每个店投入约84万元，公司直营店数量将从2018年6月末的324家增至449家。 嘉曼服饰为何会突然加大对直营店的投入呢？我们发现嘉曼服饰每年新开的加盟店和关掉的加盟店几乎一样多，基本是开一家就关一家，所以这几年加盟店数量都没有太大变化。
而且嘉曼服饰11家子公司大多数负责各地的加盟店与直营店管理，截至目前有6家处于亏损状态。 研发投入占比不足1% 嘉曼服饰在招股书中反复提到较强的设计研发能力是公司的核心优势之一。公司成立20余年来，积累了深厚的童装设计研发经验，熟悉国内消费者的穿着习惯和消费理念，并拥有了一支经验丰富的设计团队。 但我们发现嘉曼服饰对研发的投入是极其抠门的。2015-2017年，其研发投入占营业收入的比例还不足1%，
而同行业的童装企业安奈儿和嘉曼服饰一样是以自主研发设计、生产委托加工为主，但安奈儿在2013-2016年上半年，其研发投入占主营收入的比例分别为2.05%、2.18%、2.35%和2.25%。 而且安奈儿在募集资金中就有8473.08万元投入“设计研发中心建设项目”，嘉曼服饰此次2.9亿元募资项目中，没有研发募资项目。 在研发团队方面，嘉曼服饰仅有40人，而这其中只有14人是本科学历。嘉曼服饰还宣称仅2017年，其设计部门为水孩儿和暇步士童装等品牌提供的已投产服装设计方案多达3,000多款，平均三天一款设计方案，真是牛。
在服装行业转型升级的过程中，研发创新无疑是极其重要的，但嘉曼服饰对研发的投入是如此抠门，会导致其很难拥有持续竞争力。 热门搜索 为您推荐 (责任编辑：admin) |
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