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[买入评级]永辉超市(601933)年报点评：扣非净利增64% 加速开店并全面提升核心能力 时间：2018年04月03日 16:05:53 中财网 投资要点： 公司3 月31 日发布2017 年报。2017 年实现营业收入585.91 亿元，同比增长19.01%；利润总额20.33 亿元，同比增长30.62%；归母净利润18.17 亿元，同比增长46.28%，扣非净利润17.78 亿元，同比增长63.62%。摊薄EPS 为0.19 元；净资产收益率9.09%。报告期每股经营性现金流0.28 元，与每股收益的比值为1.45。 2017 年分配预案：拟以未来实施本次分配方案时股权登记日的总股本为基数，每10 股派现1.50 元（含税），共分配14.11 亿元，占比归属净利润的77.64%。 公告2017 年产生关联交易8.99 亿元。其中，向中百仓储出售商品2.12 亿元，提供服务收取服务费789 万元；向达曼国际支付服务费1532 万元。预计2018 年将产生17.27 亿元，其中包括中百（3 亿元）、星源农牧（1.7 亿元）京东（2 亿元）、红旗连锁（3 亿元）。 简评及投资建议。 1. 2017 年新开门店332 家（含会员店、超级物种及优选店），较2016 年大幅增加227 家。截至2017 年底，门店总数806 家，总面积约525.25 万平米；已签约未开业门店达282 家，储备面积179 万平米。公司有消费的会员达1547 万人，共消费260 亿元，销售贡献44.38%。 2. 2017 年收入增长19.01%，其中同店增长2.2%，综合毛利率增加0.65 个百分点至20.84%。 其中，①分季度，1-4Q 收入分别增13.76%、17.6%、19.95%和25.11%至152.6亿元、130.6 亿元、149.9 亿元和152.8 亿元，业绩增长良好。从品类看，生鲜及加工、食品用品和服装收入各增长18.63%、16.43%和17.45%；②分区域，福建区域收入增长9.62%，华东大区增速（50.4%）最快，安徽大区、河南大区、华西大区和北京大区增幅均在10%以上，分别增长23.35%、19.86%、15.54%和13.79%。 ③主要子公司中，重庆子公司收入增长3.5%，净利润增长8.64%，占比公司净利润24.41%；永辉物流收入下降1.53%，净利润增长26.53%，占比净利润22.84%；辽宁和上海子公司各亏损2904 万元和2960 万元，仍需培育。 3. 2017 年归母净利润增长46.28%，测算经营性利润总额增长40.87%。销售管理合计费用率增加0.29 个百分点至17.46%，主因管理费用增加所致；财务收益同比增长11.55%至8277 万元，主因利息收入增加5858 万元至2.1 亿元，整体期间费用率增加0.3 个百分点至17.32%。最终归母净利润增46.28%至18.17 亿元，扣非净利润增63.62%至17.78 亿元。我们测算，若剔除永辉云创2016、2017 年各亏损1.16 亿元、2.67 亿元，公司其他业务板块实现净利润19.5 亿元，同比增长47%。 其中1-4Q 归母净利润分别增57.55%、57.62%、131.25%和-0.5%，四季度归母净利润出现负增长的主要原因在于2016 年同期出售联华超市股权获得约1.68 亿元投资收益导致一次性高基数，以及2017 年四季度营业外收入等相对减少。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益、公允价值变动及营业外收支后，2017 年经营性利润总额同比增长40.87%，2017 年1-4 季度增速分别为54%、19%、22%和50%，业绩表现优异。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，已处在未来三到五年加速成长的拐点上，我们认为2018 年将加速向科技型零售企业转型，具备输出赋能整合力，迈入价值成长新阶段。 更新盈利预测。预计2018-2020 年归母净利润各23.72 亿元、30.24 亿元、36.67 亿元亿，EPS 各0.25 元、0.32 元、0.38 元，同比增长30.58%、27.46%、21.27%；剔除投资收益与激励费用后，测算2018-2020 年净利润各25 亿元、31 亿元、36 亿元，同比增长43%、25%、18%；942 亿市值对应2018-2020 年PE 各40 倍、31 倍、26 倍，对应2018 年PS 约1.3 倍。DCF 估值给予目标市值1263 亿元，目标价13.2 元，维持“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。 □ .汪.立.亭./.李.宏.科 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司 (责任编辑：admin) |
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